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風格轉換難現 期指區間波動

預計IC品種走勢相對強于IF、IH品種

  從去年12月至今,滬指前后有過三次嘗試向上突破3300點整數關口,但最終均無功而返。從上述幾次路徑看,滬指在上攻3300點未果后,隨即進入一波較為流暢的連續性下跌,然后再觸底反彈開啟新一輪的上攻。第一次,滬指由2016年12月初的3301點一路下跌至今年1月中旬最低的3044點;第二次,滬指由4月中旬的3295點下跌至5月中旬的3016點附近;第三次,滬指在8月初最高突破3300點至3305點后,于上周開始出現大幅的回調下跌。我們認為,相比前兩次調整,本輪調整的力度更為溫和,且指數回落的空間也有限。
  宏觀基本面預期穩定,指數調整幅度有限
  對比前后三次滬指出現大幅調整的原因,我們可以清晰地發現每次調整的背后均受不同的邏輯主導。滬指年前的這輪調整主要是受美聯儲加息、保險資金舉牌受限、IPO加速發行等因素的綜合影響。4月中旬至5月中旬期間,A股市場全線重挫的根源在于市場流動性的大幅收緊及“一行三會”所主導的金融監管加碼等兩個外生性變量的擾動。反觀本輪滬指的調整,很大原因是受前期領漲的周期股集體回落的影響。
  對比上、下半年的宏觀基本面環境,我們觀察到一些積極的因素正在慢慢開始顯現。其一,從外圍環境看,當前美元指數正處于弱勢下跌通道,市場對9月美聯儲加息預期的概率大幅下降,國內人民幣貶值的預期大幅收斂,資本外流的壓力明顯放緩;其二,從資金面的維度看,經過今年二季度金融嚴監管和年中MPA考核后,市場資金面最為緊張的時刻已經過去,市場對流動性預期轉向平穩。下一階段央行在公開市場上將繼續“削峰填谷”,以穩定市場資金面。其三,從經濟基本面的角度看,盡管近期公布的7月宏觀經濟數據出現再次放緩的跡象,但市場對宏觀經濟的“韌性”仍然存在較大的一致性預期,預計三季度整個宏觀經濟將延續前兩個季度穩定增長的勢頭。其四,從政策面來看,在今年十九大召開前,監管層在各項政策上仍將以穩為主。盡管下半年整個金融嚴監管將繼續延續,但金融強監管對金融市場預期沖擊的最大階段已經過去。
  綜合而言,資本流出壓力的放緩、宏觀經濟的“韌性”、資金面預期的穩定,疊加各方政策的平穩過渡等大的基本面環境,決定本輪調整的幅度料將大幅弱于前面兩次。我們堅定認為,指數現階段的調整并沒有破壞股市中期繼續振蕩往上的邏輯。
  當前環境不支持出現全面的風格轉換
  滬指在8月2日最高上攻至3305.43點后出現連續的回落調整,于上周五最低下探至3200.75點。本周前兩個交易日滬指出現大幅度的回抽反彈,僅用兩個交易日的時間就基本收復了上周五大跌的全部“失地”。但值得注意的是,在滬指反彈回抽的過程中,兩市成交量卻并未及時跟隨指數的反彈而同步出現放大,暗示市場的參與熱情有所降溫,投資者對當前的行情走勢仍保持較大的謹慎。市場成交量的顯著萎縮,表明存量資金博弈行情的本質未變。
  此外,通過觀察近期的融資融券的數據也可以發現,盡管兩融余額接連創下近三個半月的新高,但市場成交量卻未同步放大,說明增量資金入場的跡象并不明顯。在存量資金博弈困局短期難以打破的前提條件下,市場缺乏增量資金的參與,滬指的反彈或再遇考驗。從技術上看,隨著大盤重回上升通道之中,市場的恐慌情緒得到一定的改觀。但短線來看,大盤的技術調整還不到位,日線MACD指標仍處于“死叉”排列。再加上量能的萎縮和上方面臨10日和20日均線的壓力,短期大盤仍將維持振蕩調整的走勢。
  近期盤面上出現一定的分化,在滬指出現回調之際,創業板市場卻逆勢走強,且市場熱點也逐步由主板、大盤藍籌股向中小創、成長股轉換,這在今年的A股市場并不多見。對于近期市場持續議論的風格切換的話題,我們堅定認為,當前的利率環境、政策環境、整體估值水平及業績增速均不支持出現全面的風格轉換。后市創業板內個股的分化將逐步加劇,對于部分具有業績支撐的創業板藍籌股,目前是比較好的左側配置機會,但大部分創業板個股將繼續面臨殺估值壓力。在具體品種上,預計IC品種的走勢將繼續強于IF、IH品種。

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