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期債繼續走高難度較大

  近期,10年期國債期貨補齊跳空缺口后,繼續回暖。現券收益率整體下行,其中10年期國債到期收益率降至3.46%附近,10年期國開債到期收益率回落至4.10%附近。受多空因素影響,期債短期繼續走高難度較大。
   基本面方面,中國一季度GDP同比增長6.8%,而二季度增速回落0.1個百分點,為6.7%。中國6月規模以上工業增加值同比增長6%,上半年工業增加值增長6.7%,增速較1-5月回落0.2個百分點。從分項數據看,中國上半年固定資產投資同比增長6.0%,增速比1—5月回落0.1個百分點;6月社會消費品零售總額同比增長9.0%,上半年同比增速為9.4%。中國6月出口(以人民幣計)同比增長3.1%,不及預期和前值;進口增長6%,大幅低于預期和前值。進入7月,官方制造業PMI創5個月新低,財新中國制造業PMI創8個月新低。通貨膨脹方面,6月CPI同比上漲1.9%,其中由于豬肉價格下降12.8%,影響CPI下降約0.32個百分點;PPI同比上漲4.7%,增速創年內新高,其中生產資料價格和生活資料價格分別同比上漲6.1%和0.4%。
   從6月主要經濟金融數據看,經濟下行壓力逐步顯現,對期債形成支撐。不過面對信用違約,近期央行在擴大MLF擔保品之后,又窗口指導銀行購買信用債,同時央行已經釋放了5020億元的MLF資金。國務院常務會議提出,保持宏觀政策穩定,積極財政政策要更加積極,穩健的貨幣政策要松緊適度。市場對未來經濟基本面預期有所好轉,期債短期承壓。
   資金面方面,8月資金面壓力較小,8月15日有3995億元MLF到期,央行大概率繼續呵護資金面。近幾個交易日,銀行體系流動性總量處于較高水平,央行連續十日暫停公開市場操作,不過資金面整體仍較為寬松,貨幣市場利率多數下行,對期債形成支撐。8月1日,人民銀行召開2018年下半年工作電視會議,表示今年下半年要實施穩健的貨幣政策,保持流動性合理充裕;更加注重和市場的政策溝通,為金融改革發展穩定營造良好氛圍。
   政策面方面繼利好信用債。國務院常務會議提出,要有效保障在建項目資金需求,督促地方盤活財政存量資金,引導金融機構按照市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求。整體看來,市場認為政策已經出現放松信號,不過我們并不認為政策出現了較大的改變或者轉向,大方向仍是供給側改革,在去杠桿背景下,變化的只是政策節奏。此外,中共中央政治局會議、國務院舉行的政策例行吹風會以及央行2018年下半年工作電視會議,均提及穩健的貨幣政策和積極財政政策的基調,表示要堅定做好去杠桿工作,把握好力度和節奏,協調好各項政策出臺的時機。
   整體上,PMI回落,資金面延續寬松,中美貿易摩擦或再次升級,支撐期債走高,不過也需留意穩健貨幣政策和積極財政政策對經濟的刺激作用,短期保持觀望。  

 

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